纺织服装行业周报：增值税税率下调 利好盈利弹性提升

增值税税率下调,利好纺服及化妆品板块盈利增厚。近日,李克强总理在政府工作报告中提出,要将制造业的增值税税率由现行的16%下降至13%,虽然增值税是价外税,理论上只影响现金流量表、不直接影响利润表,但是实际上不含税收入、成本的变动、对上下游的议价能力、企业内外销结构等因素均可对净利润变动产生影响,总体看好盈利增厚。

经测算,净利润水平越低、毛利率越高、所得税税率越低、内销比例越高的企业盈利弹性越大。我们以2017年净利润为基数进行测算。假设含税收入不变、增值税下调仅影响内销部分的收入及成本。则通过测算发现,板块重点关注上市公司的盈利均有所增厚,但增厚幅度不一,以2017年为基数的盈利弹性均在45%以内。

短期上游优先受益,长期来看中下游受益程度有望提升,龙头议价能力强有望持续受益。产业链不同环节从受益时间上也有差异。从短期来看,上游的纺织制造企业售价变动不大,在不含税收入提升的带动下,有望率先享受利润的增厚。但是,从长期看上游众多中小型纺企或被迫“降价”,盈利增加逐步向中下游传导,但同时龙头纺织制造企业有望凭借较强的议价能力维持大部分增厚的利润。中下游企业毛利率相对较高,内销比例也较大,受益程度有望逐步提升。

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风险提示:终端消费需求疲软;汇率波动风险;棉价下跌或大幅波动。